四月份行将到来的2024年功绩大考，对于尚未知道功绩预报的迎驾贡酒(54.830, 0.56, 1.03%)而言，概况压力山大。

01

功绩进展放缓

盈利才略自大劣势

行为徽酒“四朵金花”之一的迎驾贡酒(603198)，于2003年开辟于安徽六安市，后于2015年5月完成上市。同庚6月份，同为徽酒品牌的口子窖(35.930, 0.32, 0.90%)也上市见效，自此徽酒“四朵金花”王人聚A股，安徽上市酒企数目也达到4家，与四川并排第一。

现时，迎驾贡酒的白酒产物主要包括定位中高级的洞藏系列、金星系列、银星系列；以及定位平方白酒的百年迎驾贡系列、糟坊系列，其主要收入孝敬来自于中高级洞藏系列产物。

追念迎驾贡酒以前几年的功绩进展，自2021年运行疫情的负面影响迟缓缓解之后，迎驾贡酒重回功绩增长快车谈，当年公司的收入与净利润分离涨幅达到32.58%、44.96%。2022年，公司贸易收入领域陆续飞腾，突破55亿元，越过口子窖见效坐稳徽酒第二把交椅。尔后2023年，公司功绩陆续保捏增长。

连涨三年之后，扬眉吐气的迎驾贡酒在2024年年头财务预算决策当中定了下全年贸易收入80.64亿元、净利润28.66亿元的宗旨。若宗旨达成，迎驾贡酒距离100亿营收领域大关仅一步之遥。而人所共知，要成为寰宇性的白酒企业龙头，百亿营收是一个必须跨过的门槛。

操办词，2024年第三季度瘦弱的功绩进展，似乎给这个宗旨的达成泼了一盆冷水。事实上，追念公司以前几年营收与利润进展就能发现，尽管增长是常态，但势头仍是日趋裁减。

财务数据自大，2024年前三季度，迎驾贡酒贸易收入领域55.13亿元，同比增长13.81%；净利润20.06亿元，同比增长20.19%，增速较前几年毅然见解放缓，尤其第三季度单季度的营收与净利润同比增长率仅分离为2.32%、2.86%，创下以前七年的新低。

在这一前提下，若迎驾贡酒还寄但愿于通过第四季度的冲刺追逐，以杀后生头设定的功绩宗旨，则需要第四季度的贸易收入与净利润分离涨幅高达33.14%、35.86%，压力之大无庸赘述。

图表：迎驾贡酒以前几年功绩进展

迎驾贡酒的功绩失速，在金钱与欠债端也相同有所反应。

一方面，伴跟着收入的增长，公司存货也全部飙升，存货余额自2020年的30亿元露面升至2024年三季度末的48亿。而另一方面，库存高企但2024年前三季度的左券欠债却有所减少，从侧面反应出迎驾贡酒在市集动销方面的压力。

数据自大，适度2024年三季度末，公司左券欠债账面余额4.03亿元，环比第二季度末的4.62亿元、同比2023年三季度末的5.06亿元均有所下落。这意味着卑鄙经销商打款意愿有所裁减，市集对于产物的消化速率放缓，也进一步印证了迎驾贡酒的功绩失速。

而反不雅同为“四朵金花”的徽酒龙头古井贡酒(173.150, 6.94, 4.18%)，在2023年营收仍是涨至200亿领域之后，2024年其增长势头依然苍劲，三季度单季的营收与净利润涨幅依然达到双位数，见解高于迎驾贡酒。

将来，若古井贡酒陆续“大象起舞”，迎驾贡酒与它的差距恐会被进一步拉大。

更恶运的是，功绩增长不足竞争敌手的同期，迎驾贡酒的产物盈利才略似乎也略逊一筹。统计数据自大，剔除仍是见解掉队的金种子酒(11.680, 0.11, 0.95%)除外，迎驾贡酒以前几年白酒产物的毛利率水平尽管举座稳中有升，相较于口子窖、古井贡酒而言，仍有差距。

图表：安徽三家上市酒企白酒毛利率水平对比

对迎驾贡酒的白酒毛利率作念进一步拆分后能够发现，一方面，就白酒线索分类而言，迎驾贡酒中高级白酒的毛利率水平见解更高，涓滴不输竞争敌手；另一方面，就销售区域划而言，迎驾贡酒在安徽本省销售的白酒毛利率水平见解高于省外。

因此，接洽要津处所，直不雅上来看，迎驾贡酒要念念进步自己白酒的盈利才略，要么提高中高级白酒的收入占比，要么优化省内与省外的营销计策，提高在安徽本省的市集份额。

图表：安徽三家上市酒企白酒毛利率水平对比

操办词，接洽到现时寰宇白酒行业多量内卷的竞争容貌，链接迎驾贡酒现存产物的竞争力，公司要念念作念好上述任一方面，都并非易事。

02

省内市集十面埋伏

寰宇布局举步维艰

早在上世纪八九十年代，国内白酒行业有“西不入川，东不入皖”的沿袭成习的“行规”，展现出了四川、安徽两省酒企精深的竞争才略。

到如今，徽酒市集原土企业依然呈现出一超多强，群雄混战的竞争容貌，“四朵金花”占据大部分市集份额，高度内卷。以2023年约400亿元的安徽白酒市集领域来计较，2023年古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒四家在省内的市集份额分离达到约30%、11.25%、12.25%及3%，共计占比朝上56%。

从迎驾贡酒的营收结构来看，2023年及2024年前三季度，公司中高级白酒的收入占公司举座白酒收入的比重均朝上了78%。看似仍是站稳中高级酒市集脚跟的迎驾贡酒，可对比竞争敌手也并不具备若干上风。数据自大，2023年口子窖高级白酒营收占比超97%，高级白酒毛利率75.87%；同期期，古井贡酒定位高端的年份原浆系列收入占比相同高达78.50%，毛利率水平更是高达85.65%。

这意味着，即便迎驾贡酒定位中高级的洞藏系列，仍然无法幸免来自本省竞品的热烈竞争。举例，迎驾贡酒与古井贡酒的洞6与古6，洞9与古8，洞16与古16及古20等，均是各个价钱带的强有劲竞争敌手。

而另一方面，徽酒市集的护城河也并非铁板一块，“东不入皖”的外传似乎也在被逐步碎裂。这几年，茅台、五粮液(131.680, 3.07, 2.39%)、剑南春等寰宇性高端白酒品牌仍是在安徽市集占据了进攻地位。2023年，茅台五粮液都从安徽拿下了超25亿的市集份额，洋河、剑南春在安徽销售额也突破10亿，汾酒突破4亿，郎酒、习酒约3亿，大约估算省外品牌在安徽的市集份额已超25%。

迎驾贡酒现时在安徽省内的处境，可谓十面埋伏。

更为痛苦的是，面对省内的热烈竞争，一心念念走出去的迎驾贡酒却在寰宇化布局方面举步维艰。

业务数据自大，2021年至2024年前三季度时辰，迎驾贡酒在省外收入增速分离为27.05%、12.19%、6.9%、2.69%，增速呈现逐年下落趋势，尤其2024年第三季度单季度，迎驾贡酒省外营收尽然出现了下滑。而同期其在省内市集的贸易收入增长率则分离为36.79%、25.65%、31.51%、20.70%。

这么的成果，也导致了迎驾贡酒以前几年在安徽省内的收入占比不降反升，至2023年第三季度，迎驾贡酒在安徽市集的收入占公司举座营收比重达到72.40%，创下以前几年的新高。

图表：迎驾贡酒以前几年在安徽省的收入占比

“越念念逃离却越千里迷”，概况恰是现时迎驾贡酒痛隐衷境的竟然写真。

此前咱们在对于金种子酒的著述当中也有提到，放大到扫数这个词白酒行业来看，迎驾贡酒、金种子酒等酒企现在遇到的困局也并非个案，而是区域白酒品牌在新一轮行业洗牌中的典型缩影。

国内白酒产量在2016年达到历史极点的1358.36万千升之后全手下行，至2023年寰宇白酒产量仅收缩至671万千升，同比下落了5.6%，相较2016年仍是腰斩。操办词另一方面，行业内企业的举座贸易和利润在2023年分离赢得了9.2%和14.5%涨幅。

“总量降、结构升”的特征意味着，以前几年白酒产业举座上呈现出“英雄愈强，弱者愈弱”的产业趋势，且这么的趋势还在捏续当中。

像迎驾贡酒这类区域性酒企，在行业集体承压与内卷的大配景下，概况遵从我方在本省的一亩三分地并不成取，只好走向寰宇才有长进。操办词，对于省内营收占比超七成的迎驾贡酒而言，要怎么破局翻开寰宇市集欧洲杯体育，这将是迎驾贡酒下一阶段面对的首要测验。